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【去刚兑】“去刚兑”戳中“痛点” 银行理财净值化转型迫在眉睫

2019-02-09  来源:银行理财  点击:

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  11月17日,“一行三会”和外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 》 ,其中对资管产品实行净值化管理、打破刚性兑付的要求推荐,将对资管行业,特别是银行理财业务带来巨大冲击。截至2016年末,银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元,远领先于信托、基金、保险资管等的资管规模。虽然《意见稿》设置了较长过渡期 ,且实施“新老划断”,但“刚性兑付”成为历史名词的一天终于要来了。


  资金池规范剑指期限错配


  《意见稿》指出,金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算,不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。此外,为降低期限错配风险,金融机构应当强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。另外,资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。


  “长期来,资金池运作是众多金融机构开展资管业务的重要手段之一。事实上,政策部门一直在强化监管金融机构的资金池运作,但总体效果并不理想。”中信建投宏观债券研究团队首席分析师黄文涛指出,“此次《意见稿》明确禁止资管业务的资金池业务,还对部分产品的久期管理进行规定。此外,明确禁止开放式资管产品投资于股权,明确禁止"一对多"资管业务模式,限定同一资产投资规模不得超过300亿元。总体看,此次针对资金池的监管力度空前,尤其不利于银行理财等资管业务。”


  中金公司的张继强等分析员也指出,实际操作中,银行理财、集合类资管产品具有明显的资金池性质,产品本身赚的是资产和负债期限错配的钱,而“三单独”和净值管理将对资金池模式有根本性动摇。


  在海通证券 的姜超等分析师看来,短期限理财产品通过资金池投资长久期非标的路被完全堵死后,理财投资非标难度将加大,资产端收益下降将倒逼理财收益率下行。张继强等人也表示,银行理财需作出艰难取舍,“投资非标就要承受长久期负债成本抬高压力,但没有非标又如何提高收益率水平、提升产品吸引力?毕竟非标等具有高收益、不估值的诸多优势。”


  《意见稿》同时要求,金融机构发行的资产管理产品资产应当由具有托管资质的第三方机构独立托管,法律、行政法规另有规定的除外。兴业银行 首席经济学家鲁政委等人指出,实际操作中,要实现全部理财产品第三方独立托管十分困难yin—hang—123—net,需要受托方和委托方实现业务流程对接和业务系统的搭建、实现每个理财产品“三单独”。考虑到实际情况,《意见稿》设立了较长的过渡期。


  “第三方托管、信息披露、期限错配、净值化管理等多方面规定,都在制约银行理财现有的资金池模式、预期收益率的发展模式。银行理财收益率吸引力下降,操作成本增加,销售难度加大。”张继强等分析员指出,不过,很多规定其实是重申,关键在于执行力度。


  净值化管理剑指刚性兑付“银行理财之所以做预期收益型产品银&行&利&率,有其历史原因和投资者特性。投资者将银行理财作为存款的替代品来增强收益,银行信用做背书,这也是为什么理财可以在近几年利率市场化背景下,如此大规模扩张的原因。如果银行理财像公募基金一样做公允价值计量的净值化管理,投资者对这类产品的认知变化可能会彻底改变这一产品存在的意义和价值。”华宝证券分析师杨宇表示。


  《意见稿》指出,金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。《意见稿》还要求,金融机构应当加强投资者教育,向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念,打破刚性兑付。


  “这是监管层首次提出要求全部资管产品净值化管理,意味着包括银行理财在内的全部资管产品将向净值型产品转型,而当下银行理财净值型占比尚未达到10%,因此该规定影响深远。”鲁政委等人指出。


  “此前我们和大量银行沟通得到的反馈,还都是"我们也知道净值型转化是方向,但对于我们来说太难了,只能慢慢来",新规出台后就不得不进行了。目前已有部分商业银行在发行净值型产品,其中部分是公允价值计量的真净值型产品;部分是摊余成本法计价的假净值型产品,实际还是预期收益兑付的。”杨宇指出,“对银行理财来说,直接走向净值计价有点"猛烈"了,也比较艰难。我认为应该安排一定的过渡期以及特殊的估值手段,即公允价值结合摊余成本来计价,具体可以参考金融机构会计记账的方法,划分持有至到期和交易型资产,对于有高流动性和市场价格的资产,且以交易为目的的 ,以公允价值计量;而对于持有至到期的资产 ,用摊余成本法计价,这样既符合相应的风险收益属性,又能在一定程度上降低银行理财产品净值的波动性。”


  姜超等人另外指出:“《意见稿》首次定义刚性兑付的四条认定标准,且设立投诉举报机制,体现出监管层对于打破资管产品刚兑的决心,后续执行力度可能也会较强。银行理财净值化管理转型迫在眉睫。”


  杨宇指出,银行理财净值化和去刚兑后,恐将丧失部分对投资者的吸引力,尤其是以其作为存款替代品的投资者。张继强等人直言,刚性兑付文化的破除,可能会对资管行业尤其是银行理财带来颠覆性的冲击。


  银行理财吸引力趋降“这次资管新规提到的规范资金池业务和打破刚兑,正是戳到银行理财业务的痛点。毕竟过去银行理财业务的繁荣发展建立在发展预期收益型产品,资金池运作来保障收益,实现刚兑的基础上。如果限制这种业务模式,实际上会很大程度改变资产管理行业的格局,也会很大程度制约银行理财的扩张。”中金公司分析员陈健恒、唐薇指出。


  张继强等人预计本文来自:银行信息港,非标受控、资金池规范、打破刚兑、向净值型转型均可能降低银行理财收益率的确定性,降低其对投资者的相对性价比和吸引力,银行理财规模增速将明显放缓。


  黄文涛表示,资管行业将进入规范发展的新时代。“近几年急剧膨胀的资管业务已成过去式,未来包括资管业态、资管行业格局均将发生根本性转变。公募基金发展可能更具竞争优势,私募和理财产品由于资金池和杠杆水平的明确约束!,未来发展具有较大不确定性,或告别高速扩张时代。银行理财受到的影响可能更明显:一方面,随着刚性兑付逐步打破,投资者对理财产品的风险溢价会上升;另一方面,监管趋严在提高理财管理成本的同时,也极大地抑制了理财收益空间。”


  杨宇则称,对银行而言,表内的结构化存款及大额存单可能会成为新的发展点。


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