【长期国债利率】中长期限利率债为什么会成为“领跌品种”
2019-01-30 来源：国内财经 点击：
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这轮利率长债出现较为明显的调整，大背景在于配置力量的相对缺失。而配置力量为何缺失，何时修复的话题，就需要再仔细探讨下银行负债端的问题。 从总量上看，在中性货币政策与金融监管强化的影响下，银行负债增速仍然在下行过程中，同业负债的收缩已经初步开始起到明显的效果。作为一个结果银行体系广义信贷增速出现了非常明显的下行。 而从结构上看，中小银行的负债端压力仍明显高于大型银行。中小型银行仍有继续延长融资期限的迹象，说明融资条件并无明显改善；而股份行融资条件相对更好，倾向于短期限融资，但指标考核压力更大，期限调整的季节性更为明显；大行在部分时点受制于低超储环境备付需求制约融出行为。 当下利率债点位受交易面影响更大，临近年末配置需求将会有一定时点性质的改善。但在时点因素之外，银行负债端的改善仍难言乐观。好在金融去杠杆的多项目标也初见成效，后续货币政策是否可能发生边际变化值得关注。 在10月以来的债市大幅调整中，中长期限利率债是“领跌品种”。无论从5Y与10Y收益率较为罕见的持续倒挂，还是从国开债、国债击破关键点位，都可以看出配置力量的相对缺失。如我们在专题报告《“跌跌不休”何时了》中所分析的，这轮利率长债出现较为明显的调整，在配置力量相对缺失的背景下，交易盘出现了踩踏。 那么配置力量到底弱在何处？何时能修复？就成为了当前市场走势的核心议题之一，如果始终没有足够的配置力量出来，那么以比价关系为基础推演的债券收益率运行区间都是相对脆弱的。而如果后续配置力量能逐步恢复，则因踩踏导致的高利率则会有修复的微观基础。 认为，要回答上述问题，就还需要对当前银行体系配置资金来源（负债端）的问题来做一个再观察与探讨。
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