【国债期货和现券】国债期货与现券有何不同？何时能打破平坦？
2018-11-29 来源：基金 点击：
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如上文所述，当前促使曲线高度平坦的因素是金融监管，带来高企的NCD利率与信用债利率，压制曲线中端，同时在基本面影响下曲线长端（10Y）难以在高位上持续上行。那么曲线恢复变陡必然和这一因素密切相关。 如果信用债抛压带来的压制缓解、NCD利率下行，才可能带来10Y-5Y利差的走扩机会。如第二部分所分析的，一个偏保守的投资策略是耐心等待NCD、信用债收益率拐点的出现。如果能够承受曲线波动，当然也可以考虑现在介入。 10Y-5Y有无可能进一步倒挂？10Y-5Y倒挂的现象已经是几乎“史无前例”的（忽略06年前的部分偏异常的数据样本点）。从原理看，5Y与10Y进一步倒挂的空间仍然存在；但从交易心理的角度考虑，空间应该已经不大。这是针对5Y的情况而言，3Y-10Y的倒挂空间会更大一点。金融监管或许会持续较长时间，但从冲击波的角度看，冲击力度最大的时间点应该仍在年内。 从做陡的角度看，国债期货与现券有何不同？ 1、由于TF基差小于T，期货所隐含的10Y-5Y利差实际陡峭于现券。这一点对使用期货进行期限交易比较不利，如果能使用现券借贷进行相对操作当然更好。5Y期货（TF）的强势在相当程度上来自市场在货币政策态度相对平稳的情况下对短端收益率的信心。换言之，目前的期货价格确实隐含了部分曲线恢复陡峭化的预期。不过考虑到差异在10bp之内，如果打算捕捉本轮曲线从平坦到陡峭的“主升浪”，这一差异应该来说是可以接受的。 2、近两日TF涨势明显更强，是否代表期货会先于现货变陡？如前文所述，期货有可能反映部分预期。但目前TF09、12的IRR水平都已在高位，继续反映这一预期的难度较大。当前的期货变陡我们认为还是处于阶段性交易特征，很难脱离现券持续陡峭化提前反应全面的“变陡预期”。 3、期货有到期日，合约的选择更为重要。目前主力合约是9月到期交割，晚于二季度经济数据与自查上报时间，预期在9月前出现变陡有一定的合理性。但如前文分析，若曲线变陡晚于行情拐点，则1709合约还是会有一些风险存在，尤其是建仓时间点不够优良的情况。用1712合约可能更好，但是存在流动性较差的因素。
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