【中债国债收益率曲线】国债收益率曲线平坦化的原因分析（10月3日）
2018-11-29 来源：利率表 点击：
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目前的国债收益率曲线平坦化主要表现在3Y-10Y区间，1Y-3Y还是有适当利差存在的。如果细究来说，一度由于3Y、7Y国债收益率曲线略高，收益率曲线呈现为“M”形状，为市场所热议。相比之下，国开债收益率曲线7Y端相对高企，3、5、10Y也同样表现出较为平坦化的特征。 国债收益率曲线在3Y-10Y端的平坦化主要源于当前债市面临的是“金融强监管”+“中性资金面”。央行的货币政策态度相对温和，导致短期限（1Y及以内）利率债收益率维持在“相对低”水平。信用债与NCD利率在监管压力下处于上行态势，中长期利率债受此影响也维持高位，表现为一级需求乏力，二级情绪低迷。由于监管对市场的冲击被普遍认为是短期扰动，加之市场整体处于低杠杆低久期状态，长期限利率债并未出现极端恐慌式上行（可详见我们此前专题链接《当前市场状态与演化》），最终表现为曲线整体处于高度平坦状态。 总结下核心原因：当前债市利空因素，直接作用于信用债（2-5Y为常见），而利率债中端、长端并不直接受到调仓抛压，且长期看预期较为乐观，所以并未呈现出陡峭化上行的态势。历史上5-10Y倒挂极为罕见，所以尽管10年段理论受冲击较小（交易户利率债仓位低、杠杆轻）且债市长线预期乐观，但仍不可避免地受到影响而走高。 平坦化已经成为事实，进一步倒挂的阻力较大（所以才会出现类似于“M”型这样相对扭曲的曲线形态）。虽然短期看不到曲线恢复陡峭的催化因素，但此时进一步寄希望于曲线倒挂，可能是回报并不丰厚的一类策略。更有实战投资价值的问题是：何时曲线恢复陡峭？ 下面我们首先回顾下历史上的曲线平陡变化的拐点出现时机。
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