[利率周期]利率周报 ：油价会带动通胀继续冲高吗？（11月14日）
2019-01-28 来源：利率相关 点击：
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油价本质上与库存高度相关，6月以来的油价上行与库存见顶密不可分，目前线性外推的库存结果仍表明油价中枢将处于50-60美元的区间之内；9月份以来原油价格的上涨PRICEIN了较多中东政局因素，若中东局势不再进一步发酵，则原油价格短期难以持续上行突破70美元。 目前油价的上行幅度，仍不能改变年底PPI触顶回落的判断，但长期来看，达到或超过70美元的油价将会成为PPI压力再现的推动力，因而，需要密切关注后续油价的演化。 油价会带动通胀继续冲高么？ 6月中旬开始，原油价格经历半年的震荡下行后，开启了一波主升浪，9月份以来，在中东纷乱的局势推动下，上行走势愈发陡峭。 而原油价格一直与PPI，乃至于CPI的食品项高度相关，从数据上，我们确实在9-10月份看到了PPI再度探顶——连续两月维持在6.9%的高位。 因而，市场又在热议：原油价格是否会紧随南华工业指数，成为通胀新的上行动力？以PPI为代表的通胀水平是否会在原油推动下突破前高？ 回答这一问题，首先需要看：这一轮原油价格上涨究竟是由什么推动的？ 从图1我们可以看出，这一轮原油价格的上涨，中东局势形成的冲击不容忽视。如若我们区分一下WTI与布伦特油价的异同的话，这一点就更为清晰了： WTI原油品质略好于布伦特原油，理论上价格应该略高于布伦特油价，但是由于出口限制，主要产地和库存地都在北美的WTI原油价格可以视作是北美地区供需的反映，因而，我们可以将WTI原油价格变动视作剔除中东政治变局短期影响后的反应。 历史数据也能验证这一点：当原油价格变动是由全球需求带动的大起大落时，布伦特与WTI的价差是相对稳定的，而当需求相对稳定（或者美欧需求背离）的时候，价格的波动反而会造成价差大幅波动。 在目前欧美需求尚且同步的情况下，目前的价差演变说明：原油价格9月份以来的上行明显PRICEIN了中东政治局势冲击带来的“库存预期变动”。
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