【y93配置】配置力量缘何缺失：负债端收缩+资产配置转向
2019-02-03 来源：利率表 点击：
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如上文所述，利率微观交易结构脆弱来源于传统配置户力量的相对疲弱。下面我们从资产端与负债端两方面来分析今年以来配置力量为何脆弱，并且将利用相对高频的可追踪数据探讨，银行负债端目前究竟如何。 1.资产端：地方债供给与金融监管的影响 从资产端来看，目前债券配置力量主要受到两方面的影响，一是地方债持续大量供给，挤压商业银行资产负债表；二则是金融监管强化与信用扩张抑制了银行债券配置热情。 （一）地方债的发行仍然在继续，对银行配置其他债券的能力构成挤压 自2015年中开始，地方债置换拉开帷幕，此后地方债供给持续放量，目前已经地方债规模超过14万亿。相比之下，每年国债、政策金融债的新增规模合计也仅在2-3万亿量级。 我们在分析今年银行中报时也可以发现，不少银行都在中报中明确表达了债券投资以地方债为主或债券投资额度主要用于配合地方债发行等。在考虑到银行内部部门划分与额度管理的问题，地方债的持续大量供给不可避免地影响到银行债券投资额度，在这个大背景下银行“冷落”传统利率债投资也并不奇怪。 地方债置换将持续至2018年，根据我们的测算四季度地方债供给还将在1万亿附近，2018年剩余的地方债置换规模也仍会在2-3万亿，在可预期的半年至1年时间里，地方债仍然会对银行体系的资产配置、债券配置构成一定压力。 （二）金融监管与信用扩张综合影响下，银行资产行为的变化 自16年央行推出MPA考核以来，金融监管因素对银行资产负债行为产生了较明显的影响。比如MPA考核中将债券投资、股权投资与其他科目与贷款纳入到了同一个广义信贷的框架中进行考核，这导致了以为债券、委外等以往较少受到额度约束的资产也开始受到额度约束。及至今年4-5月“三三四”的监管文件与现场检查的突进也对银行委外投资、同业投资、银行理财的增速产生了较大影响。 而与此同时，相比同业业务，银行对公业务有所改善，今年经济基本面整体相对平稳，企业与居民部门均出现了较强的信贷需求。从结果来看，银行贷款增速维持在了一个平稳偏高的水平，而其他资产增速相对滑落，导致贷款增速从原来低于银行总资产增速的状态变为高于银行总资产增速，社融增速也维持在相对高位，呈现出较明显地信用扩张态势。这一格局也不利于债券的配置。
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