中信证券股票行情|中信证券点评定向降准：具有更强的全面降准意味
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对“定向降准”的点评：特别的时点，特别的用意
9月27日，国务院总理李 克强主持召开国务院常务会议，听取了推进中央企业重组整合的工作汇报，并提出采取减税、定向降准、适当给予再贷款支持等手段，加大对小微企业发展的财政金融支持力度。
近年来，国务院常务会议明确提出“降准”政策有2次，分别是在2014年4月和5月。2014年初经济基本平稳，但下行压力仍然存在。因此，需要维持稳健的货币政策，通过调结构的方法来保增长。2014年4月16日，国务院常务会议首次提出“定向降准”，对涉及“三农”的银行适当降低准备金率。2014年5月30日，国务院常务会议再次提出要“加大定向降准措施力度”。两次定向降准实施后，“三农”和“小微”的融资规模都取得了一定增长，尤其是对“三农”融资的促进效果明显。
此次李 克强总理在国务院常务会议上提出定向降准政策，较之前央行实施定向降准具有三大特征，在特殊的时点，特别的政策内容体现出特别意味。首先，此次定向降准政策于三季度末、重大会议召开前提出，时点较为特殊。大力支持小微企业的信号意味较为浓厚，显示了政府对小微企业、创业企业的关注，后续政策出台及落地值得关注。其次，此次定向降准的提出与年初的差别准备金考核不同。不同于此前央行每年初针对金融机构的动态差别准备金考核，此次定向降准立足于拓宽了原先的定向降准考核指标，将进一步扩大原本通过定向降准考核的银行数量，相较而言具有更强的“全面降准”意味。最后，“三农”和小微企业投资乏力、融资不足，面临较大压力，政府对小微企业的关注仍在继续。定向降准一举两得，推动普惠金融满足小微企业融资需求。
我们曾在8月22日《流动性与汇率周报20170822——会不会出现“中性”降准》中提出央行将通过降准修复流动性结构性失衡问题，或通过加大财政支出力度流放流动性的同时降低“三农”、小微企业融资成本，支持“三农”和小微企业的发展。此前我们多次坚持降准的必要性，此次定向降准姗姗而来势必向资金面和债市注入一股鲜活动力，一方面补充流动性总量，有助于缓解流动性失衡的矛盾，平稳金融体系资金面水平，另一方面降低三农、小微企业融资成本。我们坚持十年期国债3.6%顶部中枢的判断不变。
正文
1．连续“定向降准”为三农和小微企业成功注入血脉，对债市影响不同
近年来，国务院常务会议明确提出降准政策有2次，分别是在2014年4月和5月。2014年第一季度经济基本平稳，前期稳增长政策初见成效，经济增速7.4%，通胀率为2.38%，失业率4.08%，经济增速、物价、就业等主要经济指标虽然均有所下滑，不过仍然处于年度预期目标范围。但彼时中国经济正处于下行周期，工业、固定投资和房地产都面临下滑压力，经济增长开始步入“新常态”，经济下行压力仍然存在。
因此，需要维持稳健的货币政策，深化金融改革，降低融资成本，优化融资结构，主要通过调结构的方法增强金融服务实体经济能力，为经济稳增长保驾护航。“定向降准”作为信贷结构调整的一大工具，也在此时首次进入公共的视野。实体经济融资难、融资贵的问题是结构调整的一大问题，而“三农问题”也是是2014年经济工作的重点，因此信贷重点投放领域主要包括“三农”、小微企业和高新技术产业等，主要通过定向降准，调整信贷结构，优化信贷投向，在保证货币信贷和社会融资规模合理增长的基础上，重点保障“三农”和“小微”的融资需求。
