[抛售美债美元]美元美债：如何在主导框架内变动？
2018-12-31 来源：利率政策 点击：
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由于全球流动性主导了美债收益率的大方向变化，因而美债取决于美欧日央行货币政策的加总效果；而美元构成中最为重要的是欧元、日元，因而美元走势取决于美欧日货币政策对比效果。 在此基础上，我们想提一点：抛去相对次要的日本央行，简化来看，2011年开始，联储资产变动和欧洲央行资产变动有两个特点：1、欧洲央行环比变动的量级越来越大，对流动性的主导作用日渐增强；2、欧洲央行和美联储的操作明显周期不同步。 这就造成了：欧日释放流动性，美债走低，但是美元却由于联储货币政策相对偏紧而走高；当联储释放流动性时，被欧洲央行的收缩对冲，美债收益率偏向上，美元向下。 形成了一轮长达数年的美元美债反向走势。 2、2016年至今：美联储主导 2016年以来，一个很明显的现象：美元美债扭转了长达数年的反向走势，持续同向变动。 其原因不在于框架变动了，而在于框架中主导因素的来源变动了： 2016年开始，欧日央行持续“按兵不动”，因而边际变化的主导力量转到了美联储手中。美联储态度偏鹰，不断上调基准利率，抬升了整个无风险利率的基准，同时美元受此影响，形成同步变动。 具体来说，2016年7月之前，整个市场预期明显偏鸽，美元美债同步向下；但7月过后，年底加息概率逐步确定，推高美元美债，特别是11月特朗普当选后，市场一次性打满了2017年加息三次的预期，美元美债被一次性推高。因而进入2017年，就变成了加息概率预期震荡带来美元美债震荡的状态。 但是需要注意一点：美元在加息预期震荡过程中下修幅度大于美债，这主要是欧元区经济的复苏明显强劲，一方面带来了市场对欧元区货币政策收缩的预期，另一方面确实欧元区和日本的资产购买规模实际上有所缩减，部分抬高了美债收益率，压低了美元指数。也就意味着美元对于欧元区的偏鹰态度已经“PRICEIN”，则美元未来的进一步走弱需要欧元区货币政策的收紧幅度超出市场预期。
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