[利率市场后市怎么看]利率市场后市怎么演绎？（11月17日）
2019-02-03 来源：基金 点击：
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在配置力量偏弱，广义基金大发展的背景下，利率市场交易结构逐步过渡到交易户主导的格局。因此市场结构相对脆弱，在预期扭转时容易出现抛压，并出现负反馈循环，导致近期长债利率出现较为明显的上行。由于在交易盘踩踏下市场出现了超跌，短期利率走势就由市场情绪的修复节奏与进度来决定。 而中期维度来看，配置力量的疲弱何时改善是更为决定的力量，这就涉及到银行体系负债端的话题。今年以来，银行体系的负债端整体增速出现明显放缓，并且结构矛盾依然凸显。总负债增速的放缓来源于中性货币环境与金融监管叠加的影响。我们从相对高频的数据来看，并没有银行体系负债端总量转向的明显信号。而从结构分化的角度看，大行受制于超储率维持在低位，备付压力下制约配置或资金融出行为；股份行由于融资条件相对较好，在高融资成本压力下选择了缩短融资期限，并较为明显地受制于指标考核压力会按季度时点规律地调整发行期限结构；而对于城商行、农商行来说，仍在不断延长主动融资期限，说明融资条件并无好转，存款成本也有相对上行。整体来看，银行配置资金来源的问题并没有明显缓解。 随着逐步临近年末，配置需求会有季节性好转的需求。但在时点因素之外，银行负债端的疲弱仍未完全解决，这仍然会是未来半年乃至全年债市行情的一个主线话题。采用我们在文中提到的高频指标可以相对及时地跟踪到银行负债端的变化。 而如果希望看得更为长远一些，则我们仍需要回到总量话题进行讨论。这就涉及到几个相对宏大的话题：增长与货币政策的关系，利率与增长的关系，价格工具与数量工具的关系。实际上，如果我们高度抽象一下，这一轮利率上行的潜在逻辑是市场对于增长与货币的关系进行了重新定位，短期来看，这一理解具有相对的合理性。 目前我们仍然维持在明年上半年伴随着经济增长压力的逐步显现，构成对货币政策微调的需要。此外如文中所提及的，金融去杠杆的多项目标也初见成效，总阀门收紧的迫切性相对有所缓解。对后续货币环境可能发生的边际变化以及具体对市场的影响值得关注。
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