一级市场和二级市场_二级市场流动性匮乏，应对信用风险严格把控
2018-12-28 来源：利率风险 点击：
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有得必有失，选择投资于ABS产品，在获得更高收益风险比的同时，也必须面对其较差的流动性。流动性较差，意味着当ABS信用质量发生下滑，风险水平超过投资者的承受范围时，投资者较难通过卖出进行风险敞口的管理，这就要求投资者对ABS的信用风险有更严格的把控，留出足够的容错空间，抵御ABS在持有期间可能发生的信用波动。 特别地，由于大多数ABS优先级的高评级是通过结构增信获得，而非主体本身原有的高评级，因此，当基础资产或者原始权益人资质发生变化时，ABS的信用波动将更大。 对于ABS的信用风险，我们主要从三个维度进行把控。 （一）风险隔离度的评估 第一个维度是风险隔离度的评估。简单来说，风险隔离度衡量的是基础资产的独立性，即原始权益人及其他相关主体的风险是否会直接影响基础资产的安全性。对于风险隔离度评估的目的在于定位ABS产品的主要风险点，是在于资产、抑或是在于原始权益人及其他相关主体。对于有效实现风险隔离的产品，风险集中在基础资产层面，受原始权益人影响较小，这样的产品使得投资人可投资于较弱主体的优质资产。对于无法有效实现风险隔离的产品，基础资产质量与相关主体风险都要严格把关。 风险隔离度受基础资产特性、交易结构设计的影响。基础资产层面，部分基础资产因其业务特性无法实现风险隔离，比如收益权类基础资产由于其现金流实现与原始权益人的正常经营不可分割，无法实现风险隔离；双务合同下的应收款的回收取决于原始权益人完整履行合同下义务，且付款人还可能保留了抗辩权、抵销权等抵减应收款的权利，风险隔离性存在瑕疵。交易结构层面，鲜有完美的结构，原始权益人及其他相关主体或多或少均会影响到基础资产现金流。典型的如资金混同风险，出于效率的考虑，部分ABS产品现金流设计为先由原始权益人归集，再定期划转至专项计划的模式，若原始权益人出现风险事件，则现金流的划转可能受到影响。风险隔离度的评估需要对基础资产特性、交易结构的细节条款进行谨慎考量。 （二）基础资产现金流稳定性的考量 第二个维度是基础资产现金流稳定性的考量。追本溯源，ABS还本付息的源泉是基础资产现金流。由于优先次级分层、超额利差等等结构增信方式的存在，基础资产扣除预期损失后的现金流对于ABS本息偿付均是超额覆盖的，我们分析的重点就在于考量现金流波动超过安全垫范围的概率有多大，最终落脚到对于基础资产现金流稳定性的分析。
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